华泰 | A股策略：逐步切换向绩优方向

（来源：华泰证券研究所）

上周A股市场在资金情绪分化下，小盘股涨幅居前，行业轮动持续，向后看，资金面的弹性及后续轮动方向是市场主要关注点。我们认为1月中旬以来，宽基ETF流出金额虽偏高，但考虑到险资等仍有增量、投资者存在套利需求，市场持续放量下，资金侧仍有接力动能。轮动方向或由主题逐步切往存在业绩印证的方向，历史复盘来看，业绩预告披露期内的，景气具备持续修复能力的行业通常具备一定超额收益，具体到本轮，景气修复的线索或主要集中在涨价链、高端制造及AI链中，结合拥挤度进一步考量，配置上可关注电力设备、基础化工、半导体设备等，适度增配周期型红利。

资金侧仍有接力动能

1月中旬以来，市场主要的宽基ETF净流出超5000亿元，挂钩沪深300的ETF是主要流出项，剔除涨跌幅以赎回份额统计，沪深300ETF、中证500ETF、中证1000ETF份额分别减少29%、16%、45%。市场关心在ETF赎回下，资金后续的承接力量如何，我们认为：1）市场成交额仍在高位区间，以腾落指数衡量的市场赚钱效应处在12月中旬以来上升通道中，交易型资金的情绪仍偏强；2）弱美元趋势下人民币升值，外资回流意愿加强，主动配置型外资连续净流入2周，被动配置型外资持续净流入3周；3）此外，保险资金“开门红”配置下，市场资金整体或仍偏强。

市场或逐步切向业绩修复方向

复盘2010年以来业绩预告披露期内的市场表现，景气具备持续修复能力的行业通常具备一定超额收益，具体来看：1）2010年以来1月中旬-1月底业绩预告披露期间内，市场上涨的概率约为50%，走势相对震荡，其或主要受到国内政策、内外流动性等影响；2）结构上，业绩增速及其后续可持续性是行业获得超额收益的重要线索，当春季行情中主线行业业绩增速相对较高时候，主线行业的涨幅有望持续，如2020-2021年电力设备、2018年白酒等，后续资金有望进一步集中；但若市场主线业绩增速相对偏弱，主线行业短期或出现调整，景气修复行业或有望占优。

年报业绩有望改善的板块或集中在涨价链/高端制造及AI链中

业绩期逐步开启，投资者对业绩线索的关注度逐步提升，轮动之后市场或逐步切向业绩修复方向，目前已披露的业绩预告中，有色金属、汽车、电子、交通运输的业绩增速或相对较高，但考虑到目前披露率仍较低，我们结合四季度中观景气数据来看，年报业绩有望改善的板块或集中在：1）涨价链：部分金属供需错配叠加联储降息开启，价格向上弹性较高，此外供给出清的氯碱、氟化工、PTA、TDI等价差边际有所改善；2）高端制造中，光伏及电池排产链边际修复，业绩或有望改善；工程机械、集成电路等受益于内外需修复，景气有所改善；3）AI链：AI算力产业链需求相对旺盛，存储、被动元件涨价或带来业绩增量，此外可关注半导体设备的产能扩张进程。

继续布局春季行情，寻找业绩回暖方向

配置上，继续布局春季行情，但考虑到1月下旬逐步进入业绩预告的密集披露期，建议结合分析师预期及业绩数据寻找高性价比方向，建议关注：1）从基本面配置逻辑中，关注高景气且有一定持续性及景气改善或有底部反转迹象的电池、部分化工品等；2）从主题切换视角，建议关注涨价逻辑的扩散，如有色金属、存储芯片、基础化工、煤炭等方向。

风险提示：外部风险超预期；国内基本面不及预期

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市场结构