锐石创芯IPO：招股书表述或低估滤波器市场竞争程度 规模扩张期打“价格战”毛利率水平不及同业一半

作者：光心

1月5日，中国证券业协会2026年第一批首发企业现场检查抽签工作并公布结果，共有11家拟上市企业入围检查名单，其中锐石创芯（重庆）科技股份有限公司（下称“锐石创芯”）在列。

2025年12月30日，锐石创芯的科创板IPO刚刚获得受理。该企业成立于2017年4月， 业务聚焦于射频前端模组及射频分立器件领域。

在招股说明书中，锐石创芯多次强调“国内极少数具备射频滤波器生产能力的射频前端模组厂商”的身份，该身份存在真实性，但同时也忽视了除射频前端厂商以外的第三方厂商。据咨询机构统计，国内麦捷科技、好达电子、信维通信均在SAW滤波器领域有所布局，或将与锐石创芯IPO募投的SAW滤波器产能形成竞争。

此外，公司2024年对核心产品5G射频前端模组实施降价策略，该产品毛利率下降11.90个百分点。截至2025年上半年，公司净利润仍未实现扭亏，账面未分配利润为-16.80亿元，深度累计亏损下，盈利风险或难以忽视。

招股书表述或低估市场竞争 同业之外存在滤波器潜在竞对

事实上，射频前端市场长期被海外龙头企业霸占，根据Yole数据，2024年Qualcomm、Broadcom、Qorvo、Skyworks及村田等美日企业合计占据全球约76%的市场份额。近年，部分国内企业崛起，打破了美日企业的技术垄断，比如半个多月前上市的昂瑞微、已在港交所提交招股说明书的飞骧科技等。

从技术角度而言，射频前端四大核心器件包括功率放大器、滤波器、低噪声放大器和射频开关。其中，滤波器的工艺较为特殊，生产流程的定制化属性较强，价值量占比也较高，超60%。

在此背景下，前瞻式布局高性能滤波器产线，成为锐石创芯核心竞争力之一。

据招股说明书披露，锐石创芯是“国内极少数具备射频滤波器生产能力的射频前端模组厂商”。就国内可比公司来看，除卓胜微自建了滤波器量产产线之外，唯捷创芯、慧智微、昂瑞微、飞骧科技等同业的滤波器均依赖外采。

国内外主要射频前端模组厂商滤波器自产与外采情况（资料来源：招股说明书）

这种表述存在客观准确性，但同时也下意识排除了射频前端厂商之外的竞争对手。

据半导体产业纵横等机构的射频滤波器市场分析报告，目前市场上布局射频滤波器的国内企业至少还有麦捷科技、好达电子、信维通信、中电科技、三安光电、天通瑞宏、艾佛光通、新声半导体、星曜半导体等。

据报道，其中麦捷科技已具备SAW滤波器量产能力、信维通信2020年SAW滤波器实现出货，好达电子也已在SAW领域实现部分突破，以上企业是否与锐石创芯此次IPO募投的“MEMS 器件生产基地二期工程建设项目”产生直接竞争？

据招股说明书披露，此次公司拟募资8.09亿元，其中3.69亿元投入“MEMS 器件生产基地二期工程建设项目”，旨在扩大公司SAW、TC-SAW、 ML-SAW 等滤波器的产能规模。其中3.30亿元投入研发中心建设项目、1.10亿元用于补充流动资金。

市场或许比较关心的是，除同业之外，锐石创芯还存在多少潜在竞对？从产品的核心参数和成本价格构成来看，公司滤波器具备怎样的性能和价格竞争力？希望企业可以在后续问询中进行解答，以帮助投资者们释疑。

直觉上来讲，射频前端模组厂商自产具备高设计门槛、高定制化属性的滤波器，可将研发与生产环节紧密结合，产生协同效应，比第三方厂商更具优势。锐石创芯自己也表示，“能否对 SAW、TC-SAW 等滤波器实现自主设计、工艺控制与内化供应，直接决定了企业能否在性能、成本与供应安全方面占据主动。”

而从锐石创芯的产品毛利率角度来看，其自产滤波器的竞争优势或许还未充分显现。

毛利率不及同业一半 产品导入期价格战影响盈利能力

2022年到2025年上半年（下称“报告期内”），锐石创芯综合毛利率仅为7.95%、13.90%、8.79%、9.79%，而同期可比公司平均毛利率分别为26.31%、23.49%、20.90%、21.09%，锐石创芯毛利率不及国内同业可比公司的一半。

锐石创芯和国内同业可比公司的毛利率水平比较（资料来源：招股说明书）

锐石创芯表示，公司主营业务毛利率较低，一是由于产品结构存在差异，二是由于公司于扩张发展期制定了较低的销售价格。

我们以刚刚上市的昂瑞微作为比较。2024年昂瑞微5G PA及模组营收占比为51.69%，4 G PA及模组营收占比为19.70%。同期锐石创芯5G射频前端模组营收占比为32.25%，4G射频前端模组营收占比为63.07%，高价值量产品占比明显较低。

从毛利率角度来看，报告期内锐石创芯5G射频前端模组产品的毛利率分别为23.55%、20.65%、8.74%和11.49%，该数据2023年及之前较为稳定，而2024年断崖式下降11.90个百分点，主要是公司主动优化产品定价体系以提升市场份额，该产品平均单价从3.12元/颗下降至2.14元/颗。

而考虑降价前的产品盈利水平，锐石创芯2023年之前5G射频前端模组毛利率在20%-25%区间，而昂瑞微同期的5G PA及模组毛利率在13-20%左右，锐石创芯的产品毛利率并未显著落后。

2024年，正是锐石创芯高性能滤波器晶圆制造基地正式通线投产的年份，其标志着公司成功实现了从 Fabless设计企业到 Fab-lite 平台型企业的战略转型。同年，公司5G射频前端模组受到OPPO、中兴通讯等企业的进一步认可，订单显著增长，即使单价大幅下降，其对应收入仍高增34.94%。

锐石创芯的降价策略取得了成效，但也带来盈利风险。报告期内，公司净利润持续亏损，截至2025年上半年，账面未分配利润为-16.80亿元。未来，若公司不能持续进行产品迭代升级导入高端产品，或不能持续进行产品优化设计以降低产品成本，则公司将存在毛利率无法继续提升、毛利率偏低甚至转负的风险，进而影响公司的盈利能力。

责任编辑：公司观察