眼科巨头“暴走”并购运动医学企业：是冒进还是生机？

来源：@华夏时报微博

华夏时报记者 于娜 北京报道

从万元高价到千元内卷，OK镜集采改写行业格局。

近日，国内OK镜龙头、人工晶状体领域本土头部企业爱博医疗（688050.SH）发布公告，拟通过并购贷款及自有资金收购运动医学企业德美联合（重庆）医疗科技有限公司（下称“德美医疗”）不低于51%股权，预估标的公司整体估值不超过10亿元。这场跨界并购背后，是公司核心业务持续承压的严峻现实。

受集采冲击与政策调控双重影响，爱博医疗2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比下滑8.64%，第三季度单季净利跌幅近30%。而此前，爱博医疗在2020年至2024年曾连续五年保持30%以上营收增速，扣非净利更是从0.90亿元攀升至3.90亿元。

集采彻底瓦解主业价格防线，政策调控抑制产品销量，让爱博医疗陷入量价双滑困境。而此次跨界标的德美医疗，在运动医学领域，虽具备一定技术储备，但规模偏小、盈利基础薄弱，同样受集采冲击，且与眼科赛道协同性低，这场并购究竟是破局良策还是权宜之计？

主业增长触礁

集采常态化的冲击叠加地方医疗政策的调控，让爱博医疗的眼科核心业务遭遇了前所未有的增长瓶颈。

核心产品OK镜彻底被集采打破了价格壁垒，爱博医疗陷入“量增不抵价减”的尴尬境地。2023年6月三明采购联盟启动的OK镜集采，让产品最高降幅达70%，北京地区降幅在45%—60%之间，OK镜从此前的上万元一副跌入“千元时代”。

尽管2025年OK镜市场景气度略有回升，爱博医疗OK镜产品在2025年前三季度销量同比增长6%，其中第三季度更是实现12%的双位数销量增长，但是集采带来的价格大幅下滑让营收与利润增长严重脱节。集采前，爱博医疗OK镜毛利率高达83.95%，与行业头部企业毛利率水平相近，而2025年前三季度公司整体毛利率已降至64.80%，其中OK镜业务毛利率同比下滑超18个百分点，成为拖累整体盈利的核心因素。

一位眼科行业资深从业者向《华夏时报》记者表示，当前国内OK镜市场渗透率仅1.6%左右，看似存在增长潜力，但在价格已触底、行业内卷加剧的背景下，爱博医疗想要通过进一步降价撬动更多市场的可能性非常小，这也意味着曾贡献高毛利的OK镜业务，未来很难再回到高增长黄金时期。

爱博医疗另一核心产品人工晶状体业务的处境则更为艰难，早在OK镜集采之前，人工晶状体就已经历集采降价，而爱博医疗至今仍未消化这一影响，2025年行业整体白内障手术量的小幅下滑，更是让该业务的“以价换量”策略濒临失效。在DRG/DIP付费体系及医保精细化管控背景下，爱博医疗人工晶状体营收占比已从2020年底的81.78%持续缩水，2024年进一步降至41.68%，2025年上半年维持在43.86%左右，叠加集采后价格下行影响，该业务陷入低毛利、低增量的双重困局。

值得一提的是，爱博医疗国产首款多焦人工晶状体“普诺明全视”虽增速较快，但市占率较小，且高端人工晶体市场仍由外资主导，双焦点散光、焦深延长等品类采购需求几乎全来自外资。上述眼科行业资深从业者表示，医保控费下医院自费耗材使用比例受限，高端人工晶体推广依赖医生引导，而外资品牌在光学品质、临床口碑上积累深厚，本土企业突围难度极大，爱博医疗产品结构升级路径短期内恐难以打通。

公司此前为丰富业务布局而收购天眼医药、福建优你康等企业打造隐形眼镜产业链，尽管该业务2025年上半年营收达2.36亿元，同比激增28.89%，占总营收比重提升至30.06%，成为潜在增长极，但27.76%的毛利率远低于人工晶状体（86.42%）和OK镜（84.76%），未能完全弥补主业下滑缺口。

多重压力下，爱博医疗2025年前三季度实现营业收入11.44亿元，同比仅增长6.43%；归属于上市公司股东的净利润2.9亿元，同比下降8.64%。其中第三季度的净利润同比下降29.85%。主业的持续低迷，成为爱博医疗急于跨界并购的核心动因。

跨界并购隐忧

在主业增长触礁的背景下，爱博医疗选择跨界收购德美医疗，试图打造新的业绩增长点，但从标的资质、行业环境以及业务协同性来看，此次并购可能并非一剂良药。

从标的自身资质来看，德美医疗虽入选第四批国家高值医用耗材集采A组，但在行业内并非头部标杆，规模与盈利能力均处于中等水平。财务数据显示，2023—2025年，德美医疗营收分别为1.78亿元、2.36亿元、2.86亿元，调整后净利润分别为-707.82万元、929.37万元、2360.23万元，虽实现扭亏为盈，但与同行头部企业仍存差距。

更值得关注的是，此次交易附带严苛业绩承诺，德美医疗创始人承诺2026—2028年累计实现经审计净利润达1.65亿元（年均分别为4500万元、5500万元、6500万元），较2025年2360.23万元的调整后净利润需实现翻倍以上增长，完成难度并不小。若未达标，创始人需以零对价或最低价格转让相应股权。

尽管运动医学赛道增速可观，2023年国内市场规模约60亿—68亿元，2025年预计增至80亿—100亿元，2030年有望突破130亿元，复合增长率约15%—20%，但市场天花板相对较低，难以支撑爱博医疗对业绩增量的迫切需求。同时，行业外资垄断格局稳固，施乐辉、强生等国际品牌合计占据约80%市场份额，国产品牌合计份额仅8%—10%，且德美医疗核心产品已纳入国家集采，平均降价74%，“以价换量”的空间有限。

此外，运动医学企业上市路径不畅已成行业现象，天星医疗科创板IPO因保荐人撤销保荐而终止，后转战港交所；锐健医疗辅导备案后便无下文，德美医疗规模更小、盈利更弱，远达不到科创板上市要求，上市无望亦或是其选择被收购的重要原因。

最核心的隐患在于眼科与运动医学赛道的协同性上，医健管理咨询合伙人曹宁向《华夏时报》记者表示，爱博医疗深耕眼科多年，在运动医学领域无技术积累、人才储备与渠道资源，且此前跨界医美布局未果，已暴露其跨界运营能力短板，此次收购德美医疗大概率面临整合难题。尽管爱博医疗2022年就曾表露出向骨科领域延伸的意向，还曾合作研发鱼源性肩袖生物补片，但深耕眼科多年的它，对德美医疗实现有效管控与赋能难度可想而知。

多重风险叠加下，爱博医疗此次跨界并购更像是在主业困境下的无奈之举。曹宁表示，德美医疗规模小、盈利弱，且运动医学赛道外资垄断、集采承压，叠加1.65亿元的业绩承诺压力，能为爱博医疗贡献的业绩增量有限，反而可能挤占主业研发与运营资金。德美医疗的技术储备与海外渠道有一定价值，但能否转化为实际业绩增量、能否与主业挖掘出协同点，仍存在极大不确定性。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏