AI应用璀璨但烧钱 三年仍亏超43亿 用友网络赴港二次上市能成吗？

来源：海闻社

去年12月29日，用友网络科技股份有限公司更新了上市申请。半个月后的1月14日，用友网络发布了2025年度业绩预告。预计全年归属于母公司所有者的净亏损为13亿元到13.9亿元。虽然相比2024年超20亿元的亏损有所收窄，但这意味着公司自2023年由盈转亏以来，三年累计净亏损已超过43亿元。

与此形成鲜明对比的，是公司近年来在AI转型上的高举高打。在2025年全球商业创新大会上，用友发布了新一代平台用友BIP 5，宣称将AI融入了超过2500个业务流程场景。一边是看似前景无限的AI星辰大海，一边是残酷的财务现实，用友网络的港股上市计划，能如期获得市场认可吗？

业绩寒冬

用友网络的财务困境并非一日之寒。自2023年出现上市以来首次年度亏损后，公司的业绩便持续承压。

2025年前三季度，公司营业收入为55.84亿元，同比小幅下滑2.68%；而归母净利润亏损达13.98亿元。尽管公司预计2025年全年亏损将同比收窄，营业收入预计在91.7亿元至92.7亿元之间，实现企稳回正，但持续数年的亏损已严重消耗了公司的资本储备。

面对传统ERP市场的增长瓶颈，向云服务和AI转型成为用友网络的必然选择，但这同样是一条代价高昂的道路。

公司的云服务业务收入占比已从2020年的40%左右，提升至2025年上半年的约80%。然而，这场转型并未带来盈利能力的同步提升。相反，云服务业务的毛利率从2022年的54.8%下滑至2024年的45%，甚至在2025年上半年进一步下降。

其中，高企的研发成本是吞噬利润的主因之一。2025年上半年，用友网络的研发成本占营业收入的比例攀升至32.8%。这些投入主要流向了以用友BIP为核心的新一代产品研发，其中包含了大量面向数字化与智能化的无形资产摊销。仅2025年，这部分摊销金额就高达约12.4亿元。

尽管投入巨大，用友的AI故事也已开始吸引一些客户。但能否将技术优势和大额订单转化为实实在在的利润，仍是未知数。

出海寻路

此次赴港上市，用友网络的核心目的非常明确，就是要为全球化扩张输血。招股书披露的募资用途，重点指向了AI技术研发、全球能力建设以及潜在的海外并购。

海外市场的增量明显，被公司视为关键的增长引擎。2025年上半年，用友的境外收入虽然只占总收入的5.12%，但同比增速达到24.9%，签约金额更是激增42.5%。相比之下，其国内业务收入同期出现了下滑。

然而，出海之路布满荆棘。用友的海外业务目前毛利率相比国内业务更低，这反映出在陌生市场建立渠道、进行产品本地化和合规适配的成本极高。公司目前业务覆盖约40个国家和地区，但主要集中于亚太地区，在欧美等主流市场渗透率很低。

此外，公司还面临着SAP、Oracle等国际巨头的坚固壁垒，以及金蝶等国内对手的激烈竞争。用友网络的出海，在很大程度上仍依赖于服务走出去的中资企业，要真正打入海外本土市场，仍需时间和巨额投入。

为应对业绩压力，用友网络近年来持续进行内部调整，核心手段是裁员降本。

公司员工总数在2022年达到约2.54万人的峰值后便持续缩减。截至2024年末，已减少至2.13万人。高层管理团队也经历了频繁动荡。过去六年，用友网络的总裁职位数次易主。2025年，创始人王文京再度回归，亲掌公司总裁职务，稳定军心的意图明显。

一系列降本措施似乎初见成效。公司预计2025年经营活动产生的现金流量净额将实现超7亿元的净流入，较2024年改善约10亿元。但这对于缓解庞大的债务压力和支撑长期的AI、出海战略所需资金而言，仍是杯水车薪。

港股前景

在当前时间点冲刺港股，对用友网络而言机遇与挑战并存。

从机遇看，港股上市若能成功，将立即开辟一个新的融资平台，缓解紧绷的资金链。募集资金可用于加速AI研发和海外市场拓展，抓住当前中国企业出海和全球AI应用的市场窗口期。

但同时，挑战依然严峻。全球资本市场对于仍在巨额亏损、且商业模式处于剧烈转型期的科技公司态度日趋谨慎。投资者需要看到用友网络清晰的盈利路径和AI战略的商业化成果，而不仅仅是宏大的技术蓝图。

此外，公司A股股价自2022年高点至今大幅下跌，虽然近期反弹不少，但依然下跌超过60%，这可能会影响其在港股市场的定价和估值水平。

用友网络在业绩预告中表示，公司自2025年第二季度起，合同签约金额已恢复正增长，收入也持续稳定增长，业务经营呈现回转向好态势。这些积极信号或将成为其说服港股投资者的关键。

对于创始人王文京而言，这是其带领公司穿越周期、重返增长的关键一役。对于整个中国企服行业而言，用友的尝试也将检验，在AI与全球化浪潮下，传统的软件巨头能否依靠技术换道实现突围。

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责任编辑：常福强