江天科技两轮问询仍未上会，产能消化+客户依赖成关键考题

8月26日，江天科技（874560）发布2025年中报，实现营业收入3.05亿元，同比增长8.86%；净利润5725万元，同比增长2.57%；扣非净利润5508万元，同比增长3.07%。

之前的2024年，江天科技业绩也是小幅增长，营收和扣非净利润分别增长6%、1.29%，而其2023年的营收和扣非净利润增速分别达到32.17%、56.82%，进入2024年以后的业绩明显放缓。

《财中社》注意到，江天科技正在冲刺IPO。2024年12月30日，江天科技在北交所IPO申请获得受理，至今已被交易所问询两次。本次发行上市申请文件引用的财务报表审计基准日为2024年12月31日，鉴于财务报告有效期即将届满，2025年6月27日北交所批准了公司关于中止审核的申请，待相关工作完成后，公司将尽快向北交所申请恢复审核。

依赖大客户，核心产品单价持续下降

江天科技主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，致力于为客户提供承印材料选取、色彩和油墨方案定制、工艺方案设计和优化，以及高效稳定生产供应的标签一体化综合解决方案。公司主要产品包括薄膜类和纸张类的不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域。

招股书显示，2021-2023年及2024年上半年，江天科技向前五大客户的销售额分别为1.71亿元、1.99亿元、2.94亿元、1.61亿元，占全部营收的比例分别为49.36%、51.86%、57.9%、57.49%。其中，公司对第一大客户养生堂/农夫山泉的销售金额占比分别为 27.15%、29.40%、40.29%和35.65%，占比较高。

可以看出，江天科技存在依赖大客户的情况。招股书表示，如果未来公司与养生堂/农夫山泉合作发生不利变化，或因经营不善、产业政策调整、市场竞争加剧等而发生重大不利变动，而公司未能及时开拓新客户、新市场，将可能会对公司的盈利能力产生不利影响。

江天科技还存在向主要客户销售额，与客户相应产品销售额变动趋势相反或波动幅度差异较大的情况。

根据北交所第二轮问询函披露，2023年公司向第一大客户养生堂/农夫山泉销售额同比增长82.98%，主要系东方树叶系列标签销售收入增长。2024 年，养生堂/农夫山泉以东方树叶为代表的即饮茶饮料销售额同比增长32.27%，而当年公司向其销售额却下降2.85%。

其他客户也存在类似情况。2023年、2024 年，公司向联合利华销售额分别同比变动-0.78%、1.94%，而公司向联合利华薄膜类不干胶标签销售额却分别同比增长27.57%、18.37%。

问询函要求江天科技给出说明：公司对主要客户产品销量与其相应类别产品产量、销量变动的匹配性，对第一大客户养生堂/农夫山泉供应份额是否下降，具体说明相较于该客户其他供应商的竞争优劣势，公司向主要客户销售额是否稳定可持续，是否存在被其他供应商替代的风险，充分揭示主要客户依赖风险并进行重大事项提示。

面对大客户，江天科技不具有议价能力。公司薄膜类不干胶标签单价呈持续下降趋势，2021年至2024年分别为8.68元/平方米、7.98元/平方米、6.96元/平方米和6.71元/平方米。该产品为公司最核心营收来源，对主营业务收入的贡献比例在70%以上。

江天科技解释称，主要系由于单价较低的酒水饮料标签收入占比上升及公司将部分产品价格下调所致。这表明，公司对部分产品下调了价格。

IPO扩产遭质疑，竞争对手林立

江天科技本次IPO计划募集资金6.11亿元，拟用于包装印刷产品智能化生产线建设项目5.03亿元，技术研发中心建设项目2765万元，补充流动资金8000万元。

其中，包装印刷产品智能化生产线建设项目，在江苏省苏州市吴江区建设，建筑面积3.77万平方米。项目拟利用募集资金购置柔版印刷机、数码印刷机、自动化模切、包装设备等生产设备和智能仓储系统，建成后每年将新增约8129万平方米/年的不干胶标签产品产能。

值得注意的是，根据第一轮问询回复公告披露，江天科技2024年实际有效产能为8135万平方米、实际产量7575万平方米。上述IPO项目投产后，公司产能将达到1.63亿平方米/年，相比当前翻倍。

翻倍后的产能能否被消化的掉呢？从业绩来看，江天科技2024年和2025年上半年营收增速分别为6%、8.86%。从当下的销售增速来看，未来产能消化并不乐观。第二轮问询函要求公司结合不同类型标签产品的期后在手订单情况、与大客户合作稳定性和新增产能，进一步说明产能消化措施及消化能力，量化分析各细分产品新增产能是否存在消化风险。

从行业来看，标签印刷行业生产门槛并不高，市场集中度低，行业竞争较为激烈。据统计，中国销售收入在1000万元以上的标签印刷企业数量在6000家左右。根据行业权威杂志《标签技术》发布的《2024中国标签产业发展报告》，印刷企业中标签印刷业务收入规模不低于5亿元的企业仅占总调研样本的5.13%，不低于1亿元的企业仅占21.79%。

因此，江天科技竞争对手众多，并且相比外资厂商仍有差距。招股书坦承，部分高端消费品市场依然被CCL、正美集团等外资、中国台资优势企业所占据。虽然公司系大陆地区较早从事标签印刷的领先企业，但相比于上述外资、中国台资企业，公司在经营规模和客户资源上还存在一定的差距。

从研发上来看，根据第一轮问询回复公告披露，江天科技2024年研发投入2971万元，占营业收入的比例为5.52%。比较而言，同行中的劲嘉股份（002191）、天元股份(003003）、永吉股份（603058），2024年研发投入分别为1.58亿元、5195万元、4637万元，均高于江天科技。

2024年末，江天科技研发人员数量为55人，占员工总数的比例为16.72%。从学历构成上来看，本科及以上、专科、高中及以下的人数分别为14人、22人、21人，占比分别为24.56%、38.6%、36.84%。可以看出，研发人员以本科以下学历为主，其中至少有19人是高中及以下学历。

在此之前，江天科技研发人员学历水平更低，2022年和2023年高中及以下学历人数分别为27人、28人，占比分别为52.94%、50.91%，意味着这两年研发人员学历过半都在专科学历以下。