金银史诗级大跌，都是沃什惹的祸？

过去几天，黄金白银经历急涨急跌的“过山车”行情。今年1月，国际现货黄金、现货白银价格多次创下历史新高，1月2日至29日不到一个月内，区间涨幅分别约达24%和60%。

1月30日晚，美国总统特朗普提名凯文·沃什为美联储新任主席。消息一出，黄金、白银价格高位跳水，截至当日收盘，现货黄金下跌9.25%，创1980年4月以来最大单日跌幅；现货白银盘中一度跌超36%，收盘下跌26.42%，创1983年以来最大单日收盘跌幅。截至2月3日发稿时，现货黄金报4932.84美元/盎司，涨5.87%；现货白银报87.04美元/盎司，涨10%。这场史诗级巨震，都是沃什惹的祸？

“沃什只是催化剂”

金银大跌之后，有分析将其归结于凯文·沃什被提名为下一任美联储主席。不过，不少业内人士认为，沃什并非金银下跌的主因。

星展银行（中国）高级投资策略师邓志坚认为，虽然金价大跌确实有部分原因来自沃什，但这似乎源于部分投资者对沃什有误解。沃什过往长期给人传统鹰派印象，即使2011年离任美联储理事之后，仍然保持鹰派立场，偶尔发表对美联储工作不满的意见。然而，在2024年之后，沃什的立场几乎发生180度转向，公开支持大幅降息，称“不降息才是对美联储信誉的最大威胁”，货币政策立场与特朗普高度相似。特朗普第一次竞选时，沃什就担任其经济顾问。现在特朗普提名沃什也是情理之中。

“沃什是否能顺利上任，仍要通过未来2个月内的金融业委员会的听证与投票，以及参议院的投票。如果沃什上任，美联储估计将会较现在更为鸽派。这对黄金仍然有利。”邓志坚对中新经纬表示。

中金公司研究部大类资产配置研究负责人李昭在接受中新经纬采访时表示，近期黄金的巨震固然有沃什被提名的因素，但更多只是一个催化剂。

李昭分析称，沃什主张降息和缩表，但实际做起来也没那么简单。毕竟美联储2025年12月开启扩表就是为了解决准备金不够充裕的问题，当前准备金占银行资产比例为12.4%，刚回升到适度充裕临界线上，曾一度充裕的ONRRP（美联储隔夜逆回购协议工具的缩写）也已所剩无几，无法有效对冲缩表。单看缩表本身影响没那么大，2017年和2022年缩表后一个月金价分别小幅下跌0.4%和1.9%。

国泰海通证券2月2日发布的研报同样认为，“沃什交易”只是引爆贵金属情绪转向的导火索之一，而非主要原因。实际上，虽然沃什的缩表主张使其具有更强的鹰派色彩，但由于美国银行间市场流动性状态已转变为略显紧缺状态，短期内沃什也难以推动缩表，更可能采取先降息的政策操作。近日10年期美债收益率不升反降的走势也反映出债券市场并未在交易沃什更鹰派的货币政策。

上述研报指出，在前期超涨以及杠杆过热的拥挤行情下，贵金属对沃什当选、地缘风险边际降温等的反应更为剧烈，而贵金属大幅下跌所带来的risk off（避险模式）以及流动性冲击，也一定程度传染至其他资产市场，带来普遍下跌的调整压力。

金银为何出现史诗级巨震？

既然沃什并非主要原因，那么短短一个月内，黄金白银为何频现大涨大跌？

民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬在接受中新经纬采访时表示，金价大幅下行主要源于：一是前期过快上涨后的回调；二是任命偏“鹰派”美联储主席；三是CME（芝加哥商业交易所）上调黄金保证金比例。

“伴随黄金的急涨，巨大的波动率和ETF流入本来就已经隐含了回调的风险。全球黄金ETF中规模最大的SPDR黄金ETF持有量已回升至2022年俄乌冲突附近水平，且ETF和金价过去两年相关系数抬升至0.98，为历史高点，都表明情绪已经亢奋到一定程度。”李昭表示。

李昭进一步指出，抛开短期的急涨暴跌，黄金超过5500美元/盎司的确也是一个重要的分水岭。它标志着存量黄金的总价值已与美债的总存量相当，这是20世纪80年代以来的首次，意味着布雷顿森林体系解体后确立的全球以美元为锚、美元以美债为基础的大厦已出现一些松动迹象。一个偶然的巧合是，金价甫一触及这个位置，立刻面临剧烈回调。

前述国泰海通证券研报分析称，首先，贵金属大跌的最主要的原因来自前期的非理性超涨。在此情况下，获利止盈需求的累积使得较小的边际扰动也会带来剧烈的回调压力。其次，非理性上涨时期积累的散户杠杆资金成为波动放大器。

投资者该如何配置？

展望后市，温彬认为，一方面，以1月29日伦敦现货金价最高点5598.75美元/盎司来算，截至2月2日19时，金价已累计下跌15%左右，然而考虑到去年累计上涨65%，加上今年1月份至暴跌之前又累计上涨近30%，金价在当前位置或许仍有继续下跌的空间，不排除存在跌破4000美元/盎司的可能。

温彬提到，另一方面，在央行购金、黄金投资规模仍处高位水平，同时地缘风险、贸易摩擦风险层出不穷的局面下，黄金价格在较长期仍有支撑。至少未来两年在特朗普任期内，只要“去美元化”的宏观叙事不被证伪，黄金牛市就有可能延续。事实上此前五轮黄金牛市平均时长约63个月，而本轮牛市截至目前仅持续38个月。

“总的来看，黄金仍有中长期配置价值，但中短期来看则更像是一种风险资产而非避险资产。”温彬说。

今年年初时，星展银行提出，预计2026年下半年黄金有望达到5100美元/盎司。邓志坚称，“我们暂时没有改变金价目标。”他提到，之前黄金的急升主要由于格陵兰岛问题，欧洲撤走部分在美国的资金，其中部分流入金市，致使金价短期飙升。虽然短期内的避险情绪有可能降温，但他认为全球众多央行去美元化、去美债化所形成的黄金需求没有本质上的变化，中长期仍然应该看好黄金。